概括
• Nvidia Corporation 最近的财报电话会议中提到了一些对 超微电脑 有利的评论。
• 根据这些评论，超微电脑 有望在 2025 年之前持续增长并实现超额回报。
- 在本文中，我将详细说明评估“强烈买入”的理由。
在超微电脑 ( NASD：SMCI) 发布上次财报之前，我认为 SMCI 具备在今年及未来持续强劲增长的有利条件。我指出了三个支持这一结论的趋势：
• AI 硬件市场的扩展。
• 随着能源消耗和 GPU 的增加，对液冷需求的增长。
• 随着芯片制造商之间竞争的加剧，产品上市时间的重要性日益突出。
英伟达 ( NVDA ) 最近的财报对 SMCI 投资者来说非常重要，因为 Nvidia 似乎证实了这三个趋势现在对 AI 基础设施的建设有着显著影响。因此，我认为 SMCI 的增长速度可能会比我预期的更快，而且我越来越有信心 SMCI 至少在 2025 年之前会有超额回报。
下面，我将分析 Nvidia 管理层对这三个因素的评论以及这些评论对 SMCI 的可能影响。
人工智能热潮持续
Nvidia 最近的财报再次超出预期，公司继续看到数据中心 GPU 的强劲需求。有两个重要信息对 SMCI 尤其相关。
首先，在财报电话会议上， Nvidia 管理层透露，当前一代 Hopper GPU 的需求在上个季度“继续增加”。
有人担心，三月份宣布的下一代 Blackwell GPU 可能会让客户等待新一代产品，从而减缓对 Hopper 的需求。看起来这种影响并没有大到阻止 Hopper 的增长，因为 Nvidia 再次预示本季度的连续增长。
Hopper 的强劲需求和供应增长对 SMCI 应该是有利的。如果 Hopper 的需求放缓， SMCI 的收入可能会在接下来的几个季度停滞。但随着 Hopper 持续增长， SMCI 有望在今年剩余时间内保持连续增长（当前对 Hopper 系统的需求应在第三或第四季度得到满足）。
其次， Nvidia 还向投资者更新了关于下一代 Blackwell GPU 的信息。 Nvidia 透露，“ Blackwell 已经全面投产”，公司预计“今年会有大量 Blackwell 的收入”。此外，
“ Blackwell 推出时将可用于超过 100 个 OEM 和 ODM 系统，是 Hopper 推出时数量的两倍多，涵盖了世界上所有主要的计算机制造商。”
当 Blackwell 宣布时，有人怀疑它今年能带来多少财务影响。半导体生产的提升通常需要相当长的时间，所以这种怀疑是有道理的。然而，看起来 Nvidia 的生产提升速度比预期更快，尽管我们不确切知道“大量 Blackwell 收入”意味着什么，但 Blackwell 似乎将相对快速地成为 Nvidia 产出的重要部分。
这对 SMCI 也应该是有利的。 Blackwell 的性能将显著高于 Hopper 且更节能，因此对其的需求应当很强劲。我们还从各种主要的云服务提供商那里了解到，他们将在今年和明年大力投资 AI 基础设施。 Blackwell GPU 的价格也将高于 Hopper GPU。
所有这些因素表明， Blackwell 的提前到来应该对 SMCI 明年的收入增长有利（ Blackwell 可能在今年年底也会有一些贡献）。Blackwell 也对 SMCI 的液冷收入有利。这引出了下一个要点。
液冷系统有望随着 Blackwell 兴起
这是我上次对 SMCI 液冷增长前景的分析：
为了支持更高的计算性能，数据中心 GPU 的功耗不断增加。例如， Nvidia 的下一代 B200 加速器将消耗 1000 瓦电力，而下一代 B100 和现有的 H100 为 700 瓦，上一代 A100 为 400 瓦。随着功耗增加，产生的热量也随之增加，这进一步提高了在数据中心安装液冷系统的技术和经济价值。
SMCI 在这一领域已经积累了经验，并提供多种液冷解决方案。未来几年对液冷系统需求的增加，可能会帮助 SMCI 提升其在数据中心“经济”中的价值，从而进一步推动公司收入增长。
根据 Nvidia 管理层的评论，现在看来液冷系统有望随着 Blackwell 兴起。之前我不确定散热问题是否会在 Blackwell 上达到临界点，还是需要等待下一代产品。现在我认为临界点将在 Blackwell 上达到。
在财报电话会议上， Nvidia 管理层 6 次提到液冷（一次是主动提及，其他是在回答问题时提及）。相比之下，之前三个季度的财报电话会议上完全没有提到液冷。提及次数的增加是一个好迹象，而内容更是积极。以下是最重要的一点：
我们一直在为整个生态系统做准备，让他们为液冷做好准备。我们与生态系统讨论 Blackwell 已有一段时间。云服务提供商（ CSP）、数据中心、 ODM、系统制造商、我们的供应链、冷却供应链、液冷供应链、数据中心供应链……
推动这一变革的理由似乎与我之前讨论的一样，即随着能源消耗的增加，安装更高效的冷却系统变得更有经济价值：
CPU 的整合和更高的计算密度，使液冷系统可以在提供电力方面为数据中心节省大量资金，并提高能源效率。因此，这是一种更好的解决方案。
从这些评论来看，数据中心行业似乎在一致向液冷方向发展。此外， SMCI 已经准备好产品。在最近的财报电话会议上， SMCI 管理层宣布，他们的“新的直接液冷（ DLC ）液冷模块和机架级整体解决方案技术终于准备好进行大规模生产”。 SMCI 声称他们“有望每月生产超过 2000 个液冷 DLC AI 服务器机架，并且产量稳步增加”。
他们的总产能约为每月 5000 个机架，因此在未来几个季度数据中心开始转型时，他们应有相当大的液冷供应。这应该会进一步推动 SMCI 的收入增长。
竞争加剧使上市时间更为关键
我之前提到的第三个观点是，芯片制造商之间的竞争加剧可能会提升 SMCI 的上市时间优势的价值。以下是我的观点：
随着芯片制造商之间竞争的加剧，他们希望加快 AI 路线图， SMCI 在抢先上市方面的优势可能变得更加重要。对于高性能芯片来说，时机至关重要：如果一款出色的芯片设计推出得太晚，其价值会大打折扣。
因此，例如，如果 SMCI 能在其他 OEM 之前一个季度推出基于 AMD 下一代 MI400 加速器的系统，那么这可能会对 AMD 保持竞争力产生重要贡献。类似的情况也适用于 Nvidia 或 Intel。随着高性能芯片市场的扩展，芯片制造商全力以赴保持竞争力， SMCI 作为合作伙伴的重要性可能会继续增加。
Nvidia CEO 黄仁勋在最近的财报电话会议上的评论进一步增强了我对这一观点的信心。以下是他在谈到 Nvidia 客户之间的时机和竞争时所说的话：
让我举一个时间真正有价值的例子，为什么瞬间建立数据中心如此重要，以及这个所谓训练时间的价值。
原因是，下一家公司达到下一个重大里程碑时，可以宣布一个突破性的 AI 。而之后的公司只能宣布一个提升了 0.3% 的改进。所以问题是，你是想反复成为发布突破性 AI 的公司，还是成为改进了 0.3% 的公司？这就是为什么这场竞赛和所有技术竞赛一样，竞赛是如此重要……因此，领导力非常重要。训练时间非常重要……提前三个月开始至关重要。
虽然黄仁勋在谈论 AI 软件公司之间的竞争，但我们可以很容易地看到，这种竞争也会对芯片制造商和 OEM 施加压力，要求他们尽快交付硬件。如果软件公司对时间如此紧迫，那么他们会倾向于选择能够最快提供最新硬件（安装和运行）的芯片制造商/OEM。
因此，如果 Nvidia 想保持其竞争地位，那么它应该会非常重视与 SMCI 的合作关系，因为后者能够快速上市并迅速启动数据中心。从战略上讲，我认为 Nvidia 没有任何理由拒绝 SMCI — — 事实上， Nvidia 有充分的理由进一步扩大合作关系（这在过去一年中已经有所体现）。
因此，我认为黄仁勋基本上证实了上市时间对芯片制造商的重要性，这反过来应该会使 SMCI 成为一个更有价值的合作伙伴。这是另一个迹象表明 SMCI 可能会在 2025 年及以后继续实现强劲增长。结合前面两点，超微电脑会在今年甚至是2025年保持强劲增长的预测已经有了三个坚实支点。
结论
总体来看，我认为 Nvidia 的评论对 SMCI 是非常有利的。此前，我曾表示，“ SMCI 很可能会达到我对 2024 年强劲增长的预期，而对 2025 年及以后的前景则不那么确定。”
鉴于自那以后发生的所有变化，我现在更有信心 2025 年将是 SMCI 的又一个强劲增长年。2024 年的增长也可能比我之前预计的更强劲（第四季度的年收入达 250 亿美元，年每股收益为 33–37 美元）。
我对 超微电脑 股票的总体评级仍然是强烈推荐买入。
