微软公司( NASDAQ: MSFT )将于 2024 年 7 月 30 日公布其第四季度业绩。我预计该公司的操作系统和云业务将表现强劲，尽管它仍远远落后于谷歌 ( GOOG ) 搜索，但搜索领域 (Bing) 也将有所增强。另一方面，市场可能会对微软第四季度报告持负面看法，主要是因为管理层可能会评价称，该公司将对将人工智能整合到公司系统中进行大规模投资，类似于我们最近在谷歌看到的情况。
尽管该公司在盈利报告发布前的估值很高，但我对其业务增长前景持乐观态度；基于这些前景，我认为微软值得作为一个投资选择，尤其是当前其股价有所回调，可以作为一个投资切入点。
我的理由
首先，让我们回顾一下微软于 2024 年 4 月底发布的第三季度业绩。
在2024 财年第三季度，微软的综合收入达到 619 亿美元，同比增长 17%（按固定汇率计算，金额相同），每股收益同比增长 20% 至 2.94 美元（这要归功于流通股减少和息税前利润率同比增长近 200 个基点）。综合营收增长主要由 Azure 推动，也得益于其他一些部门的强劲表现，我将进一步详细介绍。因此，该公司第三季度的业绩超过了两个关键的普遍预期，并导致第四季度的盈利上调：
现在更详细地谈谈微软的业务领域，我想指出的是，根据新闻稿，Azure 和其他云服务同比增长 31%，超过 2023 年的增长率，这要归功于“对 AI 服务的需求增加和期间收入确认的更高组合”。随着服务器和云服务收入增长率开始加速，微软智能云作为一个综合业务部门同比增长 21%，第三季度达到 24%（远高于前几个季度）。
更个性化计算 (MPC) 部门的销售额达到 156 亿美元（同比增长 17%），这得益于对 Activision 的收购，这对游戏部门的销售额贡献巨大。另一方面，Activision 也对 OPEX 方面产生了负面影响，尽管由此产生的 EBIT 同比增长了 16%。令我印象深刻的是该部门各种投资者指标的加速增长。在我看来，MPC 肯定正在获得关注。我们可以预期，一旦 Activision 交易对利润率的负面影响消退，微软将能够继续受益于游戏行业的现有趋势，因为它现在是该领域的领导者。
生产力和业务流程 (PBP) 部门的收入为 196 亿美元，比上年增长 12%，这主要归功于 Office 365 Commercial（同比增长 15%）的强劲表现。与上一部门相比，运营成本仅略有增加（仅增加 1%），这帮助 PBP 的息税前利润增长了 17%，尽管投资者的指标看起来并不像 MPC 或云那样令人兴奋。
在最近的Build 开发者大会（2024 年 5 月）上，微软展示了名为 Copilot+ PC 的 AI 驱动 PC。这些 PC 还包括 Surface 平板电脑和其他使用 Windows 的制造商的设备，它们拥有用于本地任务的较小 AI 模型，并可以访问微软云以执行更苛刻的任务。这种方法将本地数据处理与 Azure 云的强大功能相结合。首席执行官 Satya Nadella 表示，他认为 AI 是微软的一个关键平台转变。Copilot+ PC 定位为苹果 ( AAPL ) MacBook Air 的竞争对手，并提供新的 AI 功能，例如“Recall”，它可以扫描和捕获屏幕内容以在本地处理和搜索，并设置隐私控制。开发人员还可以使用 Copilot+ PC 创建设备上的软件。我认为这是公司长期未来的关键一步。它本质上是通过两个部门的协同作用创造一种产品，并为公司开辟新市场做出另一次尝试，从而进一步使其业务结构多样化。
与此同时，我们也无法忽视 Azure 的实力，因为它的市场份额一直在飞速增长：根据 Motley Fool 的数据，在 2017 财年第四季度至 2023 财年期间，由于微软的云产品正在蚕食亚马逊 ( AMZN ) AWS 和较小同行的市场份额，Azure 的全球云基础设施市场份额从 14% 增长到 26%。现在 Azure 的市场份额稳定在 26–25%，但考虑到管理层不断尝试与其他业务部门实现协同效应，我相信我们可能会看到一些扩张，因为其他云提供商可能缺乏微软生态系统现有的效率。
就 2024 年第四季度的预期而言，短期内，我认为我们应该预期该公司在云计算技术领域的地位将得到加强。尽管与谷歌和亚马逊的竞争非常激烈，但我预计 Azure 的收入增长将加速，该部门的利润率将继续保持稳定。
此外，关于微软在搜索业务中重新夺回市场份额的努力，Bing 应该会取得积极成果。根据 Statcounter 的数据，其份额最近逐渐增长，达到全球市场的 3.72%。虽然这看起来微不足道，但对于 Bing 来说，这代表着一场真正的胜利 — — 去年，这家搜索引擎的市场份额仅为 2.77%，因此我们面临着约 34% 的相对增长，这是一个很大的数字。
说到管理层的预期，在之前的财报电话会议上，微软预计 PBP 的收入增长率在 9% 到 11% 之间（按固定汇率计算），智能云的增长率为 19% 到 20%，MPC 的增长率为 10% 到 13%。看来市场的预期与这些数字相对正确：
尽管微软希望大幅增加资本支出，但它预计息税前利润率将增长 2% 以上，反映出“严格的成本管理和效率改进”。因此，我认为现有的势头应该能让微软保持与去年相比相对稳定的利润率。在这种情况下，我的问题是：为什么 EPS 预期落后于销售增长率近 2 倍？
综上所述，我相信微软很有可能超越当前的每股收益预期，尤其是在股票回购正在如火如荼地进行的情况下。
然而，重要的是要明白，市场对公司业绩的反应在很大程度上取决于管理层的评论。我预计首席执行官纳德拉将再次讨论用于开发云技术和人工智能的巨额资本支出。由于市场不确定性和日益激烈的竞争，这可能会吓跑相当一部分投资者。
我听到有人说该公司的估值已经高得令人难以置信。虽然这种说法可能有些道理，但在我看来，根据明年的盈利预测，目前的预期市盈率为 32.3 倍，处于中长期范围内。因此，总体而言，这使得该公司的估值更合理，而不是估值过高。
话虽如此，市场预计该公司的每股收益将在未来 7 年内以 11% 的复合年增长率增长，因此当前的市盈率可能仅仅通过相对较高的增长率来证明。
因此，基于上述因素的综合，我决定在微软 2024 财年第四季度报告发布之前给予其股票“买入”评级。
面临的风险
到目前为止，我发现我的看涨论点存在一些重大风险。
6 月 25 日，欧盟委员会向微软发出了一份“异议声明”，指控其违反了欧盟反垄断规则。欧盟委员会的初步调查结果表明，微软“不公平地将其 Teams 应用程序与 Office 365 和 Microsoft 365 套件捆绑在一起，使 Teams 比 Slack 和 Zoom 等竞争对手更具优势”。不过，这项调查并不是新的 — — 早在 2023 年 7 月，Slack 就对它提出了投诉。据消息人士称，欧盟委员会认为，“通过捆绑 Teams，微软限制了客户的选择并扼杀了竞争”。尽管微软后来提供了一些没有 Teams 的套件，但欧盟委员会认为这种改变还不够。如果欧盟委员会证实了这些指控，它可能会禁止这种做法，对微软处以高达其全球年收入 10%（超过 100 亿美元）的罚款，并处以其他处罚。在我看来，这样的法律风险不容忽视。您可能会想象，像 10% 的销售额罚款是一个巨大的阻力，可能会损害 MSFT 未来的每股收益预测，并导致其市值严重下滑。
分析公司时要考虑的另一个重要风险因素是其估值。我已经提到，市盈率超过 30 倍可视为高市盈率的说法在一定程度上是正确的。如果我们看看 2017–2018 年的标准，我们可以看到该公司今天的估值有多高。然而，与 5–10 年前相比，微软今天是一家完全独特的公司；在我看来，它是一家规模完全不同的巨头，增长前景要好得多。无论如何，如果市场突然认为这些增长前景是虚幻的，微软的估值可能会迅速崩溃。因此，永远不要忘记这一点，并始终分析公司周围发生的事情，因为这个行业的竞争永不停歇。
结论
尽管存在一些明显的风险，但由于多种因素，我认为微软的扩张机会远远多于与其估值或激烈竞争相关的风险。该公司目前在操作系统市场的地位并不意味着未来 5 到 10 年会出现任何严重问题。我对该公司云计算部门的发展以及它如何通过与现有各个部门的协同作用来征服其他市场印象深刻。
短期内，我认为今天对 2024 年第四季度每股收益增长的普遍预测略低，因此我认为微软可以在 7 月 30 日超越这一预期。不过，很大程度上取决于管理层的评论。无论如何，我相信该公司的长期成功，它值得作为一个投资选择。
