Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）（纳斯达克股票代码：GOOG）的投资者不得不忍受艰难的第三季度，因为这家搜索巨头的股票自2024年7月初达到顶峰以来一直表现不及标准普尔500指数（SPX）（SPY）。因此，市场已开始消化最近美国司法部垄断案败诉所带来的不确定性。
最终补救措施预计要到2025年8月才会出台，美国司法部预计将在未来几个月公布其拟议的补救措施。
虽然监管风险仍然存在，但谷歌最近几个季度给我们带来了一些令人兴奋的因素。首先，云部门正在扩大规模并达到盈亏平衡。其次，全公司的成本削减计划降低了运营费用并提高了盈利能力。最后，Waymo自动驾驶部门的最新发展前景光明，可能会释放股票的隐藏价值。我的DCF模型表明，在不考虑特别激进假设的情况下，该股仍有上涨潜力。我将该股评为买入。
审查风险不断
当下，谷歌可谓是挑战重重，这些挑战使得谷歌的股价在近几个月来持续疲软。
谷歌上个月输掉了一场反垄断诉讼。在这场诉讼中，美国司法部指责谷歌是非法垄断企业，违反了《谢尔曼法》第 2 条，因为谷歌在 2022 年向苹果（AAPL）支付了 200 亿美元，使其搜索引擎成为 Safari 浏览器的默认搜索引擎。
美国司法部有可能采取极端措施拆分谷歌，这很可能会破坏谷歌的商业模式及其在搜索业务中的主导地位。同时，谷歌还面临着另一场反垄断斗争，因为美国司法部还指责谷歌非法垄断广告技术市场。法官的听证会预计将持续几周。
考虑到在第二季度，谷歌的搜索业务创造了 485 亿美元的收入，占总收入的 47%，由于监管行动可能对其商业模式造成的潜在破坏，可能会削弱增长机会。如果美国司法部成功地拆分该公司（可能性很低），那么考虑到谷歌在第二季度近一半的总收入来自美国，后果可能是致命的。
还有一个风险是，在最坏的情况下，谷歌可能面临来自广告商高达 1000 亿美元的诉讼，这几乎占其第二季度末所有案件储备的全部。如果谷歌遵守欧盟规定，那么其搜索业务将面临被扰乱的风险。如果它不遵守规定，并且在今年年底前做出裁决，那么谷歌可能被迫支付略高于 300 亿美元的赔偿金，这占该公司 2023 年收入的 10%。除了监管风险外，竞争也在加剧。
华尔街指出，市场已经在尝试反映谷歌可能失去与现有合作伙伴的独家分销协议所带来的执行风险。
这样一来，谷歌与苹果（AAFL）那 200 亿美元的独家协议就处在危险之中，这给微软创造了机会，毕竟这家总部在雷德蒙德的公司一直想打破谷歌根深蒂固的主导地位。并且其支持的 OpenAI 最近开始测试其人工智能搜索平台，该平台可供一组选定的用户使用。鉴于谷歌面临的监管挑战，OpenAI 有可能在未来扰乱搜索市场。
此外，美国司法部针对谷歌广告技术业务的第二起案件给首席执行官桑达尔・皮查伊及其团队带来了更多挑战。The Trade Desk（TTD）的首席执行官杰夫・格林明确表示，谷歌在数字广告市场有一段时间没有公平竞争了。
有消息称，就连 Meta（META）也觉得很难打破谷歌在广告技术领域的主导地位，这无疑是火上浇油。格林强调，谷歌在其广告技术业务中扮演了 “检察官、辩护律师、法官和陪审团” 的多重角色。结果就是，谷歌在与较小的广告技术同行竞争时获得了 “不公平” 的优势。
在审判进行的过程中，市场的悲观情绪很可能源于谷歌此前的失败，因为它未能成功地为搜索垄断指控进行辩护。
补救措施
尽管面临的不利局面很严峻，但谷歌还是有一些办法来避免最糟糕的情况发生。
本月初，谷歌在欧洲普通法院的另一起案件中对欧盟委员会的裁决提起上诉并获得成功，欧盟委员会在五年前对谷歌处以 16.7 亿美元的罚款。
即便谷歌在另一起上诉中失利，从上诉到法院做出最终判决也花了好几年时间。所以，即使欧盟委员会要求谷歌支付其全球年收入的 10%，谷歌也会对这一决定提出上诉，而且要经过数年法院才会做出最终裁决。
就美国而言，2000 年一位联邦法官裁定微软也违反了《谢尔曼法》并滥用其垄断权力，但微软在提起上诉后避免了被强制拆分。
因此，谷歌也可能有机会避免最坏的情况。谷歌控制着超过 90% 的搜索市场，在法院做出最终判决之前，它可能还有几年时间在搜索业务中获得不错的回报。所以，短期来看情况似乎比较稳定。
美国经济也保持着韧性，国内生产总值因消费者支出增加而持续增长。由于通货膨胀似乎得到了控制，在未来几年里我们可能会看到广告支出的增加，这可能有助于谷歌以不错的速度增长，直到最坏的情况开始出现。
尽管市场对谷歌可能被拆分感到兴奋，但我不认为这会成为现实。
拆分谷歌的挑战在于，难以证明这样的举措能削弱其在搜索和搜索广告领域的主导地位。搜索广告是谷歌其他业务的收入支柱，如Alphabet 2023年的10-K表格所示。
目前，安卓系统和关键应用如Play商店对设备制造商是免费的。未来，安卓能否通过授权费用自给自足？此外，考虑到苹果在美国智能手机市场的垄断地位正受到诉讼，政府可能会对智能手机领域竞争的减少保持警觉。
分拆Chrome浏览器可能更难阻止，但问题在于其意义何在？这并不会削弱搜索业务的盈利能力。无论搜索业务如何变化，广告收入都会紧随其后，保持其市场地位。分拆Chrome的唯一好处可能是消除谷歌搜索在Chrome中的默认设置，但这可以通过其他行为补救措施实现。
我认为，法院将更倾向于行为补救措施，如废除搜索服务协议（RSAs），而不是可能伤害消费者的拆分。可能会对拍卖定价进行限制，因为这是滥用行为的明显例子。谷歌可能会被要求不在搜索结果中优先显示自己的服务。
财务上，最有影响力的补救措施可能是废除RSAs。2023年，Alphabet的流量获取成本（TAC）为508.66亿美元，占搜索广告收入的29%。废除RSAs每年可为谷歌节省约500亿美元成本。用户将需要在设备或浏览器的初始设置中进行选择，而不是依赖默认设置。这可能会导致谷歌失去一部分搜索份额，但不太可能达到30%。
短期内，谷歌可能不会因缺乏RSAs而在财务上受损，它可以通过收回TAC费用来弥补失去的搜索收入。
最坏的情况
即便谷歌可能把市场份额让给微软，但那又怎么样？
投资者不得不思考，失去独家搜索分销协议的最坏情况会不会是一场灾难。虽然谷歌或许会把不少搜索市场份额让给同行，但 Evercore 的分析师指出，对其每股收益的影响可能在个位数百分比的范围。
投资者要记住，谷歌无需向苹果支付那高达 200 亿美元的巨款，这也许能减轻因搜索收入损失导致的市场份额下降对收益的影响。
尽管谷歌一直在努力让自己减少对搜索广告和广告技术的依赖，实现多元化发展。虽然 YouTube 的增长速度有所放缓，但它已经充分发挥自身优势并扩大规模，成为最重要且处于市场领先地位的流媒体平台之一。随着联网电视预计将继续推动增长，YouTube 的主导地位有望持续，尽管它在搜索和数字广告业务中遭遇了监管挑战。
另外，谷歌云在云服务方面取得了重大进展。作为领先的超大规模云服务提供商之一，谷歌云面临着来自重新崛起的甲骨文的激烈竞争。甲骨文在与英伟达合作构建大型人工智能集群方面的竞争力不断提升，这可能会打破谷歌在超大规模云服务领域的新兴势头。
尽管如此，谷歌云首席执行官托马斯・库里安强调了其加速计算架构的灵活性。库里安表示该平台为客户提供了选择，可以使用内部的张量处理单元或英伟达的人工智能芯片，重点在于优化总体拥有成本和可靠性。
如果美国司法部针对谷歌的补救措施取得成功，微软预计将在搜索广告领域从谷歌手中夺取一些份额，那么谷歌在其云业务中实现成功交付就变得极为关键。
创造了良好的切入点
由于投资者担心潜在的监管罚款和政府干预，谷歌的股价自7月10日的191.75美元有所下跌。我认为，截至9月24日的162.29美元收盘价已经反映了大部分风险。
2023年，谷歌总收入的75%以上来自在线广告。虽然广告商、分销谷歌产品和服务商、数字出版商和内容提供商可以随时终止与谷歌的合同，但短期内这样做的可能性不大。
谷歌创造的价值（如增加用户或客户、增加销售线索、提高品牌知名度或更有效地盈利）比其他同类公司更高。广告商仍然看重谷歌在搜索算法和AI学习方面的专业知识，以及谷歌对数据的获取和积累。
技术分析方面，9月24日，GOOGL的股价收于162.29美元。我添加了红色斐波那契线，使用了GOOGL过去五年的最高点和最低点。
观察市场如何暂停或从这些斐波那契线反弹是很有意思的，它们可以作为股价走向的一个线索。
GOOGL目前处于78.6%斐波那契回撤水平，但可能会走低。不过我相信GOOGL到3月份的交易价格将超过165.00美元。
32位分析师给出的平均一年期目标价为201.00美元，表明如果他们的预测正确，该股可能比9月24日162.00美元的交易价上涨24%。他们的评级为23人买入，9人持有，0人卖出。
当然分析师只是我的参考指标之一，他们并不完全正确，但他们的预测通常与预期相符，或者至少朝着正确的方向发展。为了安全起见，价格最终可能会低于他们的一年期目标。
从分析师给出的目标价来看，谷歌的股价有上涨的潜力。然而，需要注意的是，分析师的预测并不是百分百准确，市场情绪、公司业绩、宏观经济环境等因素都可能影响股价的实际表现。
卖出备兑看涨期权
谷歌在2024年9月24日的收盘价为162.29美元。对于3月份165.00美元的备兑看涨期权，价格在12.85美元左右。购买一份备兑看涨期权需要100股股票。如果3月21日的交易价格超过165.00美元，股票将被赎回，若价格更高，则可能提前赎回，这有利于资本更快返还。
投资者也可以通过看涨期权溢价赚取1,285美元，股票价格上涨可赚取271美元，股息收入为20美元。总投资为16,229美元，预计总利润为1,576美元，期限为177天，年化回报率为20%。
如果3月21日的股价低于165.00美元，投资者仍然可以获利，直到净股价降至149.44美元（即162.29美元减去12.85美元的期权溢价）。卖出备兑看涨期权有助于降低风险。
投资论点是，由于几乎所有业务部门都在持续增长，其股价有上涨的潜力。即便股价没有大幅波动，备兑看涨期权的溢价和股息也能为投资者带来可观的回报。
每股收益和市盈率趋势
黑线显示的是GOOGL过去十年的股价。通过查看图表下方的数字图表，我们可以了解到 GOOGL 的调整后收益情况：2021年为5.61美元，2022年为4.55美元，2023年为5.80美元。预计2024年的收益为7.65美元，而2025年和2026年的预测收益分别为8.37美元和9.96美元。
目前，GOOGL的市盈率为18.7。如果市场给予它过去常见的22倍市盈率，并且假设2025年的盈利为8.67美元，那么该股的交易价格可能会达到190.74美元。
由于互联网使用量和广告收入的增加，预计谷歌的股价将会上涨。
即使到3月21日，GOOGL的股价仅从162.29美元小幅上涨至165.00美元，投资者仍然有可能实现20%的潜在年化回报率。
这一回报率包括了备兑看涨期权溢价、小幅的股价上涨以及股息收入。
可能的估值
据模拟，未来三年谷歌的收入流复合年增长率预计为11%，这与近期趋势相吻合，并受到YouTube和Google Cloud业务增长的推动。利润率的提高预计将由两个因素推动：一是运营成本的杠杆作用，近期招聘放缓后成本有所削减；二是云计算部门盈利能力的增强。
受general投资的推动，今年资本支出预计将大幅增加，接近500亿美元。在第二季度电话会议上，谷歌证实了这一点，称：“展望未来，我们预计全年季度资本支出将大致等于或高于第一季度的120亿美元”。
使用3%的终端增长率并要求FCFF有9%的折扣，算出了每股214美元的价值，上涨潜力接近30%。
谷歌的资产负债表状况健康，拥有1100亿美元的现金和等价物，总债务为1300亿美元。今年4月，该公司宣布了一项新的700亿美元股票回购计划和首次股息支付。自2020年以来，谷歌已回购了价值2000亿美元的自有股票。
将来随着主要业务线规模的扩大和严格的成本管理逐渐到位，Alphabet的盈利能力在未来几年应该会继续提高。虽然竞争风险仍然存在，但公司的估值指标（市盈率接近20倍，在我的DCF中具有上升空间）非常有吸引力，可以提供足够的安全边际。我将该股评级为买入。
