上次有篇 Advanced Micro Devices, Inc. ( NASDAQ: AMD ) 的文章是在 2023 年 3 月 30 日，当时它正在复苏，虽然它的两个周期性部门需要时间才能走出低谷，但总体而言，该公司有足够的实力在未来几年取得良好业绩，以下是看好原因：
它在数据中心和嵌入式领域取得了长足的进步，并在英特尔陷入困境的情况下占领了数据中心市场的相当一部分份额。
虽然它目前在世代人工智能领域的影响力很小，但我可以看到它未来也将有很大的增长，他们推出了新的处理器 MI300，该处理器是为需要超级计算和其他高性能计算应用的数据中心客户打造的。
AMD 通过 APU（加速处理单元）在混合计算方面的优势是使其在数据中心新一代 AI 中占据中心地位的主要因素。
合并的最大竞争优势之一是 AMD 能够从更广泛的领域提供定制解决方案，现在包括 FPGA、自适应 SOC 和 DPU 以及通用软件平台的使用。
我对这些因素比较看好，并很高兴看到人工智能数据中心收入每年以 45 亿美元的运行率呈现增长势头，有意投资者可以关注行情走势寻找时机。
收入部分
AMD 要想取得好成绩，四个部门都需要增长。否则，周期性部门会破坏人工智能的所有积极势头；每年 45 亿美元的人工智能销售额仅占总收入的 18%。
数据中心：今年上半年确实出现了令人印象深刻的转机，整体收入增长了 6%，数据中心收入大幅增长了 97%。MI300X 的出货量大幅增加，与 Nvidia ( NVDA ) Hopper 系列竞争，与 Nvidia 类似，也面临供应限制。按照这一运行速度，管理层有信心 2024 年的运行速度将达到 45 亿美元。如果供应增加，这可能是一个保守的估计。数据中心产生了 25% 的营业利润，虽然由于 AMD 使用较低的价格点来渗透超大规模客户的数据中心，这一数字较低，但随着时间的推移，这一数字将有所改善。
客户：另一个好消息是移动和台式机处理器价格平均上涨 14%。加上单位出货量增长 44%，客户收入同比增长 65% 至 29 亿美元。营业利润率在 2023 年下降后也转为盈利至 6%。
游戏：2024 年上半年，游戏行业继续举步维艰，销售额大幅下降 53%，原因是游戏机销售疲软，而游戏机销售目前正处于 5 年周期的末尾。第二季度的情况更糟 — — 虽然这也是一个季节性疲软时期，但降幅高达 59%，而且需要一段时间才能清理库存并恢复增长。截至 2024 年 4 月的季度，英伟达的游戏收入增长了 18%，但预计 2025 年第二季度仅增长 8%，截至 2025 年 1 月的全年整体增长 5%。所以，英伟达还没有完全脱离困境。
嵌入式：又一个疲软的季度，下降了 41%，上半年整体下降了 43%，略有改善。然而，嵌入式部门最大的问题是 COVID-19 后库存过剩，目前库存尚未清空，但 2024 年下半年应该会有所好转，总降幅将达到 17%。其中大部分都是有代价的，其营业利润率已从去年的 49% 降至 40%。
整个公司：前六个月 AMD 已经出现好转。除了 6% 的增长外，AMD 的利润率也提高了，毛利率从 2023 年上半年的 45% 提高到 48%，第二季度进一步提高到 49%，这是一个朝着正确方向发展的好兆头。
GAAP 营业收入从亏损 1.65 亿美元增至 3.05 亿美元，其中大部分 2.69 亿美元来自第二季度。利润率肯定很低，但与近年来表现最差的 2023 年相比有所改善，当时 AMD 的销售额为 226.8 亿美元，利润仅为 4.01 亿美元。
虽然我对数据中心领域取得的令人瞩目的进步表示赞赏，但其他三个领域必须重新站起来，AMD 才能获得接近合理的估值。
人工智能 — — 数据中心
2024 年，AMD 的 AI 收入将超过 45 亿美元，约占数据中心总收入 128 亿美元的 35%。在 2024 年第二季度，在数据中心总收入 28 亿美元中，GPU 占 10 亿美元，CPU 和其他占 18 亿美元。这是 GPU 首次占据数据中心收入如此大的份额，它是 AMD 历史上增长最快的产品，也是未来 AI 需求持续改善的预兆。如果不是供应限制，AMD 本可以卖出更多，而供应限制将在未来两年内改善。
另一个值得注意的积极因素是，Nvidia 的涨价将有助于 AMD，作为第二家供应商，AMD 也可以提高价格，因为它的价格低于 Nvidia 的 Hopper 和 Blackwell 系列。AMD 的平均价格约为 15,000 美元，而 Nvidia 的平均价格超过 30,000 美元。
AMD 确实具有与 Nvidia 不同的 AI 优势，MI300x 系列拥有更多内存，更适合推理。MI300X 更厚的 HBM 内存使其成为 H100 的首选，当你需要更少的设备来完成工作时 — 使用 AMD GPU 更便宜、更高效。
亚马逊 ( AMZN )、Alphabet ( GOOGL ) ( GOOG )、Meta Platforms ( META ) 和微软 ( MSFT ) 等超大规模企业一直在像醉酒的水手一样花费资本支出。数据中心对 GPU 和 CPU 的需求确实巨大。从Next Platform对 Timothy Prickett Morgan 和 AMD 数据中心业务总经理 Forrest Norrod 的采访中，我强调……
福雷斯特·诺罗德：我明白这一点。他们所考虑的事情规模令人震惊。现在，所有这些都会实现吗？我不知道。但有公开报道称，一些非常清醒的人正在考虑在培训集群上投入数百亿美元甚至一千亿美元。
但正在考虑的一些训练集群确实令人难以置信……
TPM ：有人认真考虑过的最大的 AI 训练集群是什么 — — 你不必说出名字。有人来找你并说有了 MI500，我需要 120 万个 GPU 或什么的吗？
福雷斯特·诺罗德：是在这个范围内吗？是的。
2024 年第一季度，AMD 凭借 EPYC CPU 在数据中心服务器市场从英特尔 ( INTC ) 手中夺走了 5.6% 的份额，从 2023 年第一季度的 18% 增长到 2024 年第一季度的 23.6%。更令人印象深刻的是收入份额，高出 10 个百分点，达到 33%，显然，EPYC 的需求更大。
从历史上看，AMD 在服务器市场的份额一直在增长，无论是出货量还是收入，正如我们从下面的稳步进展中看到的那样。截至 2024 年第一季度末，AMD 的份额为 23.6%，而 2017 年第一季度仅为 1.4%。与巨头相比，这是一项了不起的表现。2017 年，英特尔的收入为 627 亿美元，是 AMD 的 50 亿美元，是后者的 12 倍。在这个不断增长的市场中，AMD 正在获得增长。超大规模用户的云部署是关键 — — 他们需要更强大的功能，而 AMD 在高端、昂贵的高级 CPU 机器方面正获得发展。英特尔缺乏与 AMD 的 96 核和 128 核处理器竞争的产品。如果这种趋势继续下去，AMD 将会输掉这场战斗。
人工智能 — — 个人电脑
过去十年中，AMD 的营收增长了四倍，从 55 亿美元增至如今的 220 多亿美元，而英特尔 (INTC) 的营收在同一时期却停滞在 560 亿美元。
我相信 AMD 将在人工智能 PC 领域获得可观的份额，就像它在 PC 领域不断从英特尔手中夺取市场份额一样。如下所示，AMD 的 PC 市场份额从 2012 年的 13.8% 增长到 2024 年的 24%。
2024 年和 2025 年AI PC 市场将强劲增长，高通 ( QCOM ) 于 2024 年与微软达成独家合作，率先抢占先机，但未来高通、苹果 ( AAPL )、AMD、英特尔和 Nvidia 这五家公司都将争夺市场份额。
AMD 的 Ryzen AI300 是他们在这个市场上的旗舰产品。这款处理器的预计性能为 50 TOPS，是他们的第三代处理器，与宏碁、华硕、联想和惠普等OEM 都有合作。
虽然 Arm Holdings ( ARM ) 芯片更节能（电池），但目前 PC 市场主要由 X86 处理器主导，市场份额超过 80%，主要由英特尔和 AMD 主导。虽然 AMD 相信 X86 处理器将保持自己的地位，但它从 2025 年开始也生产基于 ARM 的芯片，这是一个明智的举措。当用户希望电池续航时间更长时，落后是没有意义的。
此外，ARM 在人工智能和芯片生产技术方面的进步可以使它们更加强大、更节能。
业界领头羊苹果公司四年多前就用基于 ARM 的 SOC（片上系统）取代了英特尔的 CPU，高通也紧随其后推出了骁龙系列，其首席执行官相信 50% 的 PC 将运行在 ARM 架构上。
弱点
AMD 很难获得高利润，GAAP 营业利润率处于高个位数，调整后的营业利润率则停留在 20% 以下。AMD 的产品没有定价权，即使是新的 AI GPU 的售价也只有 Nvidia Hopper 系列的 50%。同样，我们看到客户端和游戏的营业利润率分别为 6% 和 15%，清除了过剩库存。客户端、游戏和嵌入式部门受经济周期影响，产品差异化不大，库存过剩，价格下降。这些仍然占 AMD 收入的 50%，阻碍了其增长和估值。
展望未来，这些数字将会回升，总体而言，随着游戏和嵌入式领域恢复增长，我预计 2025 年和 2026 年的调整后利润率将在 22–24% 左右。
在服务器 CPU 领域，AMD 最大的竞争对手是陷入困境的现任厂商英特尔，但在 GPU 领域，它与 Nvidia 竞争，占有超过 90% 的市场份额。
在个人电脑领域，还有高通、苹果和 Nvidia 等三大竞争对手。我们对人工智能个人电脑也抱有乐观的预测，但这可能不会实现，因为人工智能在本地完成是有限的，你需要来自云端的强大计算能力。
估值
我对之前的模型做了一些小调整，我预计 2024 年会出现更快的转变，但对 2027 年的预测略显保守；相反，根据分析师的普遍估计，未来三年的情况会好得多。总体而言，差异很小。
假设 AMD 未来四年的增长率为 36%，那么其 2024 年收益为 43 倍，非常划算。到 2027 年，市盈率将降至 16，PEG 比率将降至 0.6。对于目前全球增长最快的行业中一家增长率为 19% 的公司而言，5.7 倍的市销率估值也是合理的，而该行业的销售额下降的不是需求，而是供应限制！
它在人工智能数据中心的市场份额中排名第二，并且还在不断增长，这是一个令人羡慕的地位。
抛开估值不谈，AMD 已证明自己是一个极其顽强的竞争对手，在短短 7 年内从英特尔手中夺得了 24% 的 CPU 服务器市场，而对手的规模是其 12 倍。与此同时，AMD 还面临着 PC 和游戏市场的周期性波动以及后疫情时代的库存过剩问题，这些问题将在 2024 年解决。其在 CPU 服务器市场的份额只会增长。在 GPU 方面，其 MI300x 系列凭借其内存优势是一个强大的竞争对手。AMD 将继续蚕食这个市场，从不到 5% 的市场份额开始，它只有一条路可走，那就是向上。
Nvidia 无法满足 100% 的市场需求，而 AMD 只需支付 Nvidia 约 50% 的价格，就能满足不需要大量计算工作量的那部分市场的需求。AMD 收购Silo AI是增强其 AI 和软件能力的绝佳举措。Silo AI 团队在 AI 解决方案和大型语言模型开发方面拥有丰富的专业知识，曾为安联 ( OTCPK:ALIZF )、爱立信 ( ERIC )、芬兰航空 ( OTCPK:FNNNF )、诺基亚 ( NOK ) 和联合利华 ( UL ) 等知名客户提供服务。AMD 借此能够与 Nvidia 的 CUDA 展开竞争，并为超大规模企业和 CSP 提供无缝、全面的硬件和软件包。
所以，我坚信这两家公司未来都会有出色表现。
