阿里巴巴（BABA）最近以其股价的显著上涨超过14%，再次成为投资者和市场分析师关注的焦点。
上周五，阿里巴巴文件显示该公司在那一周回购了价值 2.75 亿美元的股票。这表明阿里巴巴在 9 月中旬的回购仍在快速进行，阿里巴巴现在进行每日回购披露这一事实，对计算该股票最重要的指标之一 — — 股东收益率，有极大帮助。
自被纳入陆股通以来，公司现在有义务每日报告其回购情况。这使得在发展的基础上评估其影响变得更加容易。目前，阿里巴巴拥有令人印象深刻的 6.87% 的股东收益率，股息较为适度，但它的回购似乎正在推动显著的资本增值。
令人印象深刻的股东收益率
阿里巴巴现在每日披露回购信息，这对于计算该股票最重要的指标之一有极大帮助：股东收益率。得益于持续的回购和最近宣布的股息，阿里巴巴自前的股东收益率高达6.87%。
我所说的股东收益率不是指“股息收益率”，即股息与股价之比的简单衡量标准。相反，我指的是回购、股息和净债务削减总额占市值的百分比。
这种形式的收益率衡量的是返还给股东的所有财富，其背后的原因是：
1. 股息是支付给股东的现金；
2. 回购会增加所有权，有时还会提高股价；
3. 减少债务会增加长期股权价值，并减少债券持有人在清算时应获得的赔偿。
理论上，股息、回购和债务削减都会增加股东的持股量。对于一家持续经营的公司而言，股息和回购是影响股东收益率中更重要的部分，因为债务对于一家蓬勃发展的公司来说并不是一个大问题。
你可以认为，在阿里巴巴运营中，更有意义的股东收益率是9.23%，因为该公司足够稳健，其债务足够便宜，现有债务不会成为问题。尽管如此，还是选择在文章中使用技术上正确的6.87%，因为这是按照行业标准计算股东收益率的数字
因此，我们向股东支付的总财富为134亿美元。按阿里巴巴日前的市值（1950亿美元）计算，股东收益率为6.87%。此外，尽管阿里巴巴发行了债券来为回购提供资金，但该公司的自由现金流足以支付上述回购的。如下图所示，该公司的TTMFCF远远超过了回购花费的180亿美元。
因此，阿里巴巴的回购支出完全被自由现金流覆盖。包括股息在内的总额则没有，这或许解释了阿里巴巴发行债券的原因：现金流并未完全支撑过去12个月观察到的全部股东收益率。另一方面，这些债券的票面利率仅为0.5%，而且超额认购，这意味着实际收益率可能甚至低于票面利率。因此，阿里巴巴没有为额外的回购现金支付过高的价格。
为什么2.75亿美元回购消息会改变游戏规则
最近阿里巴巴每周回购2.75亿美元的消息改变了该股的走势,因为它为我们提供了可用于估算未来股东收益率的数字。
阿里巴巴的预期股东收益率可能为多少?以下是我们所知的信息:
- 阿里巴巴上周回购了价值2.75亿美元的股票。
- 平均每天为5500万美元。
- 一周内的数量相当稳定。
- 一年有252个交易日。
- BABA每股支付1美元的股息。
- 最近没有关于继续借款以资助更多回购的消息。
- BABA的资产负债表上有610亿美元现金和等价物。
基于这些事实,我做出以下假设:
- 未来一年的回购规模将继续保持在每天约5,500万美元的水平。
- 支付了25亿美元的股息。
- SBC保持稳定,为25亿美元。
- 没有发行新债。
根据这些假设,由于股息和SBC相互抵消,阿里巴巴巴巴的预期股东收益率基本上会降低至回购额除以市值。252天内每天回购5500万美元,相当于138.6亿美元。阿里巴巴目前的市值为1950亿美元。因此,我们的预期股东收益率为7.1%，高于上面计算的收益率。
回购如何影响估值
回购对阿里巴巴的每股指标产生积极影响，预测阿里巴巴年度回购金额为 138.6 亿美元，回购股份数量 1.5698 亿股，回购后的新股本为 23.3 亿美元。
回购将使标准化每股收益升至 4.93 美元，每股自由现金流提高至 7.43 美元，每股账面价值增长至 61.57 美元。
用周五的收盘价计算回购后的远期倍数，市盈率为 17.9，市盈率 / 自由现金流为 11.88，售价 / 账面价值为 1.43。若股价不因回购而变化，市盈率将会下降。
这意味着回购为阿里巴巴股票带来了潜在的升值空间，当前对该股的估值正确，那么在预测的回购实现的情况下，股价未来将迎来上涨。
与整个行业相比，阿里巴巴的估值看起来非常具有吸引力，其估值比整个行业低了近20%，而从其历史估值来看，溢价交易价格约为39%。
这是假设阿里巴巴巴的估值为14倍GAAP收益或10倍非GAAP收益,而该公司预计到26财年其收益的复合年增长率将达到约10%,收入的复合年增长率将达到8.8%。
阿里巴巴通过持续回购、支付股息及拥有充足自由现金流，展现出对股东利益的重视。目前股东收益率及其可观，与行业相比估值有吸引力，稳定的股息政策有助于降低股票的风险溢价，从而提升估值水平。
而且随着公司未来持续回购和支付股息，未来阿里巴巴的估值有望进一步提升。
阿里巴巴基本面如何？
现在，让我们看看基本面，在了解整个公司之前，有必要单独查看其每个主要运营部门。最重要的运营部门是淘宝和天猫集团，这包括该公司的消费者和企业对企业的电子商务业务。
尽管公司可能希望这部分继续增长，但实际上我们最近看到了一些收缩。
2025财年第一季度的收入为156亿美元，与该公司一年前报告的158.2亿美元相比，这实际上下降了1.4%。尽管这令人失望，但管理层称，这一下降主要归因于公司策划的消费电子产品和家电销售下滑。该公司决定减少某些直接销售，可能是因为利润率低和预期需求疲软。
这当然不是说该业务的所有部分都表现不佳，公司向付费会员提供某些增值服务，其在本土的批发商业业务同比增长了16%。客户管理收入增长了1%。
该业务的分部利润也出现了类似的下降，总计下降了约1%。利润从67.9亿美元降至67.2亿美元。有趣的是，管理层对此的言论与收入下降无关。事实上，他们表示，分部利润下降是因为在用户体验等方面的投资增加，以及在技术基础设施方面的投资增加。
国际数字商务集团
至少在第一季度，阿里巴巴国际数字商务集团是该公司第二大部门。
通过该部门，该公司提供国际商业零售和批发选择。最值得注意的是，这包括其著名的AliExpress业务。从收入角度来看，这是股东的一颗耀眼明星。收入从30.4亿美元飙升32.4%至40.3亿美元。这主要归因于该公司国际商业零售业务增长38.2%，管理层表示，这是由于货币化的改善和AliExpress的Choice服务的增长。这项服务最初于2023年初推出。从那时起，它就成为了公司目前最大的增长动力。
收入的增加应该要带来利润的增长，但不幸的是，分部利润恶化了。与去年同期相比，该公司的亏损从5800万美元增加到5.1亿美元。尽管这些业务在货币化和运营效率方面取得了显著改善，但管理层决定增加对AliExpress的投资对利润产生了负面影响。
云智能集团
阿里巴巴最令人兴奋的部门还是其云智能集团。事实上，在亚太地区，它是最大的云计算集团。随着行业本身的扩张，收入确实实现了逐年增长。但增幅仅为5.9%左右，收入从34.5亿美元攀升至36.5亿美元。管理层表示，涉及公共云产品的收入以两位数的速度增长，这主要归功于与人工智能相关的产品。但正如该公司其他方面的情况一样，部分疲软是故意为之。
具体而言，非公共云收入有所下降，因为该公司决定放弃基于项目的活动，从历史上看，这些活动对利润的贡献很小。
这一决定似乎正在取得成果。在2024财年第一季度，该公司这部分分业务的利润为1.26亿美元。但在2025年第一季度，利润大幅上涨至3.22亿美元。这似乎是云计算市场更广泛趋势的一部分。
菜鸟智能物流
介绍的最后一个运营部门是菜鸟智能物流。
公司的长期目标是确保客户在境内时，能够在24小时内收到货物。如果客户居住在境外，目标是确保他们的货物能够在72小时或更短的时间内到达目的地。公司的这一部门实际上实现了相当显著的增长，收入同比增长15.8%，从31.9亿美元增至36.9亿美元。
这主要是因为跨境履行解决方案的销售额增长。老实说，我认为这非常令人兴奋，因为这意味着该部门的服务足够好，可以满足其他国家客户的需求。
但不幸的是，就像我们在公司其他部门看到的那样，该部门的盈利能力确实下降了。部门利润从1.21亿美元暴跌至仅8500万美元。但与公司其他部门的情况一样，这要归功于管理层加大的投资，这些投资主要集中在跨境履行解决方案上。
如果我们将今年迄今为止的结果年化，我们将获得78.1亿美元的净收入、187.7亿美元的经营现金流和260.9亿美元的EBITDA。使用这些估计值以及2024年的历史结果。相对于收益，至少从远期来看，该股确实看起来有点贵。但当谈到其他两个盈利指标时，它看起来很可靠。
在下表中，将阿里巴巴与两家类似的公司进行了比较。即使我们使用更为保守的2025年估计值，我们发现阿里巴巴的市盈率比这两家公司都便宜，无论是市盈率与经营现金流之比，还是EV与EBITDA之比。而从市盈率来看，其价格介于两者之间。
风险投资建议
阿里巴巴的估值适中,股东收益率非常高。它有很多优势。然而,投资者仍需注意风险。
如今电子商务的竞争比阿里巴巴独霸天下的时代更加激烈，阿里巴巴要与京东(JD)和拼多多(PDD)竞争，阿里巴巴近期增长率放缓可能就是与这些竞争对手的崛起有关。
阿里巴巴和京东集团(JD)已经开始积极定价其消费产品，与拼多多控股(PDD)展开竞争，明显意图从阿里巴巴的一些同行手中夺回一些市场份额。在上一次财报电话会议上，阿里巴巴管理层透露，随着阿里巴巴推出”针对消费者不同购物需求的具有吸引力的定价”，他们称”GMV和订单量稳步增长,购买频率显著增加”。
我预计管理层的这些措施将对阿里巴巴的天猫和淘宝集团产生适度的提振。该集团负责处理大部分与消费者相关的电子商务业务。
公司通常每季度花费约2.5亿美元回购ADS，过去两个季度这一数字急剧增加至约50亿美元。阿里巴巴目前仍有约260亿美元的现金可用于回购更多ADS。阿里巴巴很有可能利用银行在近期货币市措施中的流动性计划,向股东返还更多现金,从而为其股票创造更多吸引力。
总之，阿里巴巴在当前市场环境下展现出了强大的韧性和发展潜力。尽管面临着激烈的竞争，但公司通过持续的回购、支付股息以及在各业务板块的积极布局，为股东创造了可观的价值。未来，随着公司进一步推进回购计划以及在技术创新和业务拓展方面的努力，阿里巴巴有望继续提升其估值水平，为投资者带来丰厚的回报。
