摘要
• 近期的生成型人工智能（ genAI ）热潮可能会撼动现有的企业技术层级，但苹果应该能安然无恙。
• 苹果的业务不会直接受到 ChatGPT 这类知识按需应用程序的影响。
• 凭借其强大的市场地位、用户堆栈优势和服务分发能力，苹果能够保持稳固，这使其成为一个有吸引力的投资机会。
- 目前以合理的价格进行交易，我们认为苹果值得“买入”。
苹果 (NASDAQ: AAPL) 在短时间内取得了显著进展。
我们在去年六月首次报道苹果时，由于对公司高估值和增长前景的担忧，我们将其评级为“卖出”。
去年秋天，当该股未能突破更高的价格时，我们重申了这一观点。
虽然此期间该股并未显著下跌，但苹果股价表现远低于市场，仅上涨 0.7%，而标准普尔指数的表现超过 20%。
然而，随着 ChatGPT 和生成型人工智能（ genAI ）对市场的影响逐渐显现，如今我们开始以不同的眼光看待这只股票。
在我们看来，现在的苹果不再是一个落后的传统科技公司，而是一个拥有强大护城河、能够相对免疫于新 AI 工具和应用干扰的公司。此外，随着服务业务的持续增长和 iPhone 16 可能带来的升级周期改善，我们认为该股在未来几个月和几个季度内有望走高。
今天，我们将深入探讨 AAPL 稳固的商业模式、公司有吸引力的估值，以及为什么这只股票是那些希望消除 AI 干扰风险的投资者的首选。
听起来不错？让我们开始吧。
有何变化
自 2022 年 11 月 ChatGPT 推出以来，科技界在某些方面发生了根本性的变化。
各行各业的公司开始寻找生成型人工智能（ genAI ）的应用案例以提升业务运营，许多大型科技公司，包括 Google (GOOGL)、 Meta (META)、 Amazon (AMZN) 和 Microsoft (MSFT)，都将近期重点转向为下一代 AI 应用和开发者获取计算资源。
这一淘金热推动了 Nvidia (NVDA) 的市值突破数万亿美元，并改变了公众对现代时代内容、媒体以及应用和体验技术能力的预期。
在这个话题上几乎保持沉默的一家公司是苹果。
尽管苹果的一些产品，如 Siri，可能会受 AI 领域变化的影响，但公司的业务并不会直接受到像 ChatGPT 这样的知识按需应用程序的影响。 AAPL 的硬件需求依然强劲，公司无与伦比的物理网络意味着其高端服务和内容产品不太会受到这些变化的影响。
换句话说，谁将在生成型人工智能（ genAI ）的机会中胜出，目前仍不明朗。然而，我们敢肯定，即使十年后，用户仍然会通过 苹果 的硬件和设备来访问这些应用。这种稳定性代表了一个非常有吸引力的机会。
苹果的财务状况
如你所知， 苹果的主要业务是设计和销售个人计算设备，包括 iPhone、 iPad、 Mac、 Apple TV、 Apple Watch，以及最近的 Vision Pro。这些设备涵盖了人类体验与技术之间的所有接触点，无论是日常便利（ iPhone）、放松娱乐（ Apple TV）、锻炼和活动（ Apple Watch）还是生产力（ Mac、 Vision Pro）。
苹果在这个硬件生态系统之上建立了一个次级服务业务，提供应用市场、金融服务、内容产品、生产力应用等。
硬件业务规模大，但增长缓慢且利润率较低。相比之下，服务业务增长迅速且利润率较高：
这种综合形象导致了相对较高的利润率和适度的增长：
近年来，增长确实有所放缓，主要是由于 iPhone 的升级周期缓慢。最近的 iPhone 更新变化不大，但许多人预计今年的更新将更具实质性，包括更长的电池寿命、对空间视频的支持、更薄的边框、更好的显示屏等。
在我们看来，这应该足以说服许多拥有 iPhone 10、11、12 或 13 的用户升级到 iPhone 16。
此外，随着应用计算需求的增加，较新的硬件将能够更好地运行这些应用，这也将推动升级需求。
因此，鉴于 iPhone 16 的潜在表现和服务业务的持续有机增长，我们相信中期内收入和净收入将继续上升。
苹果的市场地位稳固
在竞争方面，我们看好苹果市场地位的几个关键原因：
1.) 用户体验优势
如前所述，苹果的产品在用户体验中占据中心位置，这是一个巨大的内在优势，并且将持续存在。
在手机和计算机领域，尽管有 Acer 和 Samsung 等竞争对手， iPhone 和 Mac 的地位仍然非常稳固：
在空间计算领域， Meta 是唯一的竞争对手。尽管预计 2024 年 Meta Quest 3 的销量将是 Vision Pro 的三倍，但 Vision Pro 的价格是其 7 倍，因此 AAPL 在这一类别中具有收入优势。
无论在哪个领域，苹果在消费者硬件方面都有强大的地位。展望未来，这一点尤其重要 — — 用户体验堆栈。
在生成型人工智能（ genAI ）领域的竞争中，谁会成为最终的赢家仍然不确定。也许 GOOG 的庞大搜索业务会受到冲击，也许 MSFT 对 OpenAI 的投资不会取得预期效果。
在快速变化的技术环境中，大型和巨型科技公司专注于应用和服务的收入前景如何，仍然难以预测。
然而，我们认为，无论数字领域如何变化，用户仍然会通过苹果设备来使用这些服务。
AMZN、 GOOG 等公司在下棋，而苹果是棋盘。
目前，这种堆栈优势最明显地体现在 GOOG 每年支付给苹果 超过 200 亿美元，以成为 Safari 浏览器的默认搜索引擎。展望未来，我们预计苹果 将进一步利用这一优势。至少，我们认为他们在 AI 方面不会因为处于被动地位而遭受实质性损失。
2.) 服务防护
苹果高利润、高增长的服务部门不太可能受到最近生成型人工智能（ genAI ）进展的影响。
苹果的内容套件，包括 Apple TV+、 Apple Music、 Apple News+ 等应用，具有显著的分发优势，能够防止市场竞争。 AAPL 在这里采用内容为主的策略非常明智，因为公司并不直接参与知识或功能应用的竞争，只进行内容创建和策划：
此外，苹果的金融服务部门，包括 Apple Card 和 Apple BNPL，也不太可能受到生成型人工智能（ genAI ）的干扰。
最后，苹果还处于有利地位，可以从通过苹果应用商店货币化的新 AI 市场参与者中获取利润。
随着新市场参与者希望扩大他们的应用并将其推向更广泛的受众，苹果的 App Store 仍然是他们实现这一目标的最佳途径之一。凭借苹果的货币化模式，他们可以从这种覆盖范围中获益。随着 AI 应用的货币化和扩展，这可能会进一步促进服务收入的增长。
这些网络优势意味着苹果的服务部门由于其分发和顶端渠道杠杆作用而非常稳固。
3.) Vision Pro
最后，苹果最近推出的 Vision Pro 表明公司仍在关注计算的未来。
随着手机、平板电脑、笔记本电脑、台式机、手表和耳机市场的饱和，苹果在 XR（混合现实）这一新领域的进展令人兴奋。
虽然新设备对苹果的中长期消费者计算硬件目标和市场存在至关重要，但更重要的是，它表明公司希望继续在科技行业中处于领先地位。 Vision Pro 系列不仅会在可预见的未来将苹果保持在消费者硬件的前沿，而且还表明公司在最重要的领域持续创新。
强大的硬件存在对于前述网络优势和服务部门的盈利能力至关重要，这就是为什么苹果在这一方面的持续创新令人鼓舞的原因。
苹果的估值
那么，苹果的价值如何呢？如果这只股票价格过高，那么所有这些优势都将无关紧要。
幸运的是，我们认为公司的估值是合理的。
目前苹果的交易价格为 7.6 倍的销售倍数和 29 倍的市盈率，这家公司绝不能算“便宜”，尤其是与标准普尔 500 指数相比：
然而，从历史角度来看，这只股票似乎处于某种“中间点”位置，接近五年线性回归趋势点。
处于中间位置，虽然这不是一个很好的买入价格，但也远未达到被高估的程度，离标准偏差带的顶部还有很大距离。
此外，放在当今其他大型科技公司中来看，苹果的估值显得适中，在大多数收益和销售倍数上处于中低端：
这无疑是因为苹果的预期增长水平较低，但考虑到其盈利的持久性，这是一个我们愿意支付的价格。
总体而言，虽然苹果在名义上看起来有些昂贵，但与历史倍数和同行估值相比，目前这只股票的价格实际上是合理的。
此外，考虑到额外的 1100 亿美元回购分配，这对股票的需求和供应方面都是一个强有力的价值主张。
风险
尽管苹果的市场地位相对稳固，但投资苹果仍存在一些风险。
首先，苹果可能会继续在 iPhone 和其他硬件销售增长方面表现低迷，这可能导致盈利能力低于预期。我们认为，由于去年消费者信心的提升，这种风险有所减轻，可能会促进个人设备支出：
然而，这仍然是一个需要注意的风险。
苹果的收入增长也面临宏观经济因素的风险，这些因素广泛影响市场上的需求和供应，包括利率。如果利率继续上升，可能会减缓企业支出，从而减缓经济增长，这将影响企业和个人在苹果设备上的支出。
此外，利率还会影响市场倍数，因此如果利率上升，可能会在基本面和估值倍数方面对苹果产生不利影响。这是一个需要注意的关键风险。
最后，苹果（以及整个市场）目前可能“过于昂贵”。与历史估值和同行相比只能说明部分问题，即使在历史上一个合理的“买入”价格，在 2022 年科技估值下降和利率上升时也可能会经历显著的回撤。
由于服务业务提供了结构性更高的盈利水平，苹果的较高估值倍数似乎会持续存在，但以接近 30 倍市盈率和适度增长前景购买苹果，如果估值倍数重新调整降低，未来可能会出现问题。
结论
尽管存在风险，我们仍认为苹果是当今市场上独一无二的投资机会。凭借其在个人计算领域的强大地位和顶端渠道的强劲杠杆，很难看到这家公司因生成型人工智能（genAI）热潮而失去业务。
苹果拥有去风险化的商业模式、强劲的服务业务推动增长和利润率以及新推出的 XR 产品，我们认为苹果比几乎任何公司都更能应对不断变化的技术格局。
因此，我们将苹果的评级上调为“买入”。
祝大家投资顺利！
