微软（MSFT）近期的股价表现引起了广泛关注，尤其是公司连续七个交易日的上涨，周一股价收盘上涨 0.55%，至 446.02 美元。
这家科技巨头在过去六个交易日中上涨了 4.75%。今年迄今为止，该股已上涨逾 17%，而同期标准普尔 500 指数的涨幅则超过 27%。这一波涨幅让许多人开始重新审视微软的投资价值，特别是在市场动荡和技术股普遍承压的背景下。
与此同时，微软即将举行的重要股东大会更是将其推向了聚光灯下。股东们将投票决定是否支持一项由保守派智库NCPPR提出的提案，建议微软将至少1%的资产配置为比特币。这一提案不仅与微软未来的资本配置和战略方向息息相关，也引发了关于其如何在全球市场中维持稳健增长的讨论。
尽管微软目前的估值已反映了公司强劲的成长潜力，但在面临竞争压力和监管挑战的背景下，投资者仍需谨慎判断。
股东大会与比特币提案的市场反应
在微软即将召开的股东大会上，一项关于比特币资产配置的提案成为焦点议题。
该提案由保守派智库 NCPPR 发起，其主张微软应将公司至少 1% 的资产投入比特币领域。提案方认为比特币是极为有效的通胀对冲手段，能为微软开辟新的收益渠道并创造潜在回报。此提案一经提出，便在市场中激起千层浪，引发了各界的广泛探讨，同时也使投资者们聚焦于微软在未来的战略布局与发展走向。
从提案的背景以及微软管理层的态度来看，微软的管理团队明确对此提案表示反对。
他们指出，将公司资金贸然投入比特币这类高风险资产，极有可能引发一系列不必要的风险隐患，甚至可能对企业的资金流动性以及运营稳定性造成严重冲击。然而，尽管管理层持否定态度，该提案却依旧获得了部分投资者以及相关机构的力挺。
在外部支持者阵营中，微软的最大机构投资者贝莱德（BlackRock）以及加密货币领域的知名大咖 Michael Saylor 等，均在不遗余力地为推动该提案的通过而积极奔走。
贝莱德手握微软约 7% 的股份，其在股东大会上的话语权与影响力不容小觑，有望在此次提案表决过程中发挥关键作用。而 Michael Saylor 则通过各种方式向微软高层详尽展示比特币所蕴含的巨大潜力，试图扭转微软管理层的反对立场，为提案的顺利通过创造有利条件。
从市场反应的角度分析，依据实时押注平台 Polymarket 所提供的数据显示，目前该提案获得通过的概率相对较低，仅约为 14%。
就微软自身的战略布局与未来发展走向而言，无论此次比特币提案最终是否能够成功通过，微软在其长期坚守的核心战略领域，尤其是云计算和人工智能方面所占据的领先优势地位依然坚如磐石。
微软的战略与未来走向方面，无论比特币提案是否通过，微软的长期战略依然稳固，特别是在云计算和人工智能领域的领先地位。即便短期内可能会受提案影响，微软的整体投资价值依然受到市场的广泛认可。
微软利润持续增长
微软的财务表现一直是投资者关注的焦点。其收入来源多样，业务模式稳健，尤其在云计算和软件服务领域的持续扩展，使得微软成为全球最具价值的科技公司之一。
过去几年，微软持续展现出强劲的收入增长，尤其是在智能云和生产力与业务流程板块，这使得微软的财务基础异常坚实。
微软的营收一直在蹭蹭往上涨，特别是在云计算这块，这主要是它坚持一直对 Azure 大力投资。Azure 给力，让微软在云市场有了自己的一席之地，还把公司整体利润都带起来了。就拿 2025 财年第一季度来说，微软的智能云业务一下子增长了 20%，生产力与业务流程业务也增长了 12%，增长速度比好多同行都厉害。
另外微软在资本配置上也很有一套，公司在资本支出上非常精准，现金流管理也特别厉害，所以搞技术创新和市场扩展的时候，根本不愁没钱花。过去十年里，自由现金流年复合增长率达到了 10.47%，这可给股东回报打下了超结实的基础。每股自由现金流和每股收益都在增长，这就充分体现出微软的盈利能力还有它在市场上的地位。
因此微软一直以来业绩都很棒，还有个特别坚固的 “护城河”。护城河确保了收入的稳定性，使微软能够逐步提高产品价格，而不会影响需求。公司还采取了一系列战略来扩大收入来源。人工智能的布局尤为重要。微软推出了Copilot、Microsoft Security Copilot和Copilot+ PC等新产品。虽说这些创新能带来多少增长难以精准量化，但微软肯定会在 AI 领域接着当 “大佬”。通过把产品集成到一起，再加上效率提高了，微软还能从人工智能发展里捞到更多好处。
微软财务状况好，现金流又强，股东跟着可赚了不少。过去 10 年、7 年、5 年还有 3 年，微软每股股息的复合年增长率差不多有 10%。这种稳定的增长预示着公司将在未来继续增加股息和回购，进一步提升股东价值。
微软估值成本
从基本估值角度看，微软的FWD P/E（前瞻市盈率）保持在31.86倍，与其过去一年的平均值33.27倍和五年的均值31.63倍基本一致，显示出该股的估值处于合理区间。然而，另一方面，当我们将FWD PEG（前瞻市盈率与增长比率）非GAAP比率放在2.42倍时，相比其过去一年的1.63倍和五年的2.34倍，微软股票的交易价格略显溢价。
就算把微软（MSFT）和它的七大同行作比较，像亚马逊（AMZN）（1.66 倍）、谷歌（GOOG）（1.26 倍）、元宇宙平台公司（Meta）（1.32 倍）以及英伟达（NVDA）（1.28 倍），很明显，除了特斯拉（TSLA）（17.26 倍）和苹果（AAPL）（3.26 倍），微软的股价相对还是比较高的。
可能微软股价的部分溢价是源于它对 OpenAI 的高度战略性投资，这笔投资预估有 137.5 亿美元，而 OpenAI 最近公布的估值达到了 1570 亿美元。
如前所述，微软股票的安全边际相对较小。根据股价模型，使用以下假设计算得出的微软合理股价为429美元，略高于当前股价：
- 未来几年收入的复合增长率约为11%；
- 净利润率逐步扩展至37%；
- 折现率为10%；
- 终端增长率为6%。
这意味着，市场已经充分反映了微软的收入增长和净利润率，定价水平处于合理范围。在这一基本情景下（虽然假设偏乐观，但考虑到微软的长期表现，这一假设是合理的），投资者仍有望获得约10%的年回报。
我认为，目前的估值仍然合理，原因在于，假设中的收入和利润预期仍有上行空间。尤其是云计算市场预计年增长约20%，微软在这一领域有巨大的增长潜力，收入可能超出预期；此外，净利润率也有可能突破37%，这在某些季度已经得到验证；而且，随着市场对微软的认可度增加，折现率有可能从10%下调至8%或9%，进一步提升微软的估值水平。
风险和机会成本
在之前提到的“谨慎买入”策略中，低安全边际所带来的风险是一个关键因素。虽然微软的增长前景广阔且业务多元化，但这一切的实现仍依赖于云计算，而该市场竞争异常激烈，亚马逊（AMZN）和谷歌（GOOGL）等企业都是强有力的对手。
微软的资本支出增长也可能短期内对自由现金流产生压力，从而影响股东回报的分配。
另外，正如谷歌的案例所展示的，反垄断监管风险不容忽视。微软可能面临类似的监管挑战，尤其是重大收购或垄断行为的指控，这可能对其前景产生不利影响。
还有一个重要风险是执行风险，尤其是在AI领域。尽管微软推出了包括Copilot在内的AI工具，但这些产品也面临着来自苹果（AAPL）、谷歌（GOOGL）等公司的强劲竞争，特别是苹果通过Apple Intelligence提升其设备的智能化，谷歌则推出了Gemini等新技术。
这些风险虽然不会使微软失去吸引力，但它们的存在说明了不确定性。即使是像微软这样高质量的公司，也需要在股价模型中考虑到相应的股权风险溢价，因此我倾向于使用较高的折现率来进行估值。
除了上述风险以外，机会成本也是一个需要考量的因素。
虽然微软是当前最引人注目的科技公司之一，特别是在七大科技公司中，它的增长清晰且多元化，但这并不意味着它是最具吸引力的投资选择。相比之下，谷歌和亚马逊在未来的回报潜力上显示出更大的不确定性，但也因此具备更高的投资回报潜力。如果它们的战略得到有效执行，可能会带来更大的价值增幅。
亚马逊不仅在云计算上具有强大潜力，还在机器人、人工智能、国际扩张等领域拥有大量机会，市盈率（P/OCF）为19.4倍，远低于微软，虽然由于高折旧和股票奖励（SBC），市盈率较高。
谷歌同样拥有云计算的增长前景，但它在YouTube、人工智能和搜索等领域的多元化增长，尤其是在云化进程中的强劲势头，使其市盈率为19.7倍，也显得较为合理，而微软的市盈率则为32倍。
因此，权衡这些因素也至关重要，因为这三家都是好公司，应该会带来良好的回报，但风险不同，因此能够组成不同的投资组合，满足不同的投资者需求。
微软凭借其强大的护城河、广泛的产品组合及在云计算和人工智能领域的深厚积淀，展现了稳固的增长潜力。尤其是其在AI领域的战略性投资，可能为未来带来丰厚回报。然而，微软的股价已反映出较高的增长预期，其估值相对较高，安全边际较小，这使得其股价上涨空间受限。
尽管微软在科技巨头中具备一定的吸引力，但也面临来自竞争、资本支出和监管风险等多个不确定性因素。与谷歌和亚马逊等公司相比，微软的投资回报可能更为稳健，但缺乏同样的高回报潜力。
综上所述，微软的前景仍然光明，尤其是在云计算和AI等核心业务的推动下。然而，考虑到当前估值和潜在风险，投资者应保持谨慎，合理配置投资，以平衡风险与回报。
