过去的一周，可以称之为“彻底改变英伟达基本面”的一周。
从消息面上来看，上周发生了两件对英伟达股价产生重大影响的事件：
一是，中国人工智能公司深度求索（DeepSeek）发布了最新的AI开源模型，性价比完爆ChatGPT，直接惊掉了整个硅谷和华尔街的下巴。
DeepSeek的横空出世不仅让硅谷巨头们坐立不安，更在资本市场掀起了一场风暴。DeepSeek的AI助手在短短几天内就登顶了中美两国的应用商店排行榜，这一壮举堪称史无前例。要知道，能同时征服中美两大市场的应用可是凤毛麟角。更让人震惊的是，DeepSeek宣称其AI模型的能力可与OpenAI的最新版本媲美，但研发成本却只是后者的九牛一毛。
这一消息如同一颗重磅炸弹，使得英伟达股价暴跌约17%，市值蒸发了5890亿美元，创下美股有史以来单日市值损失最大的案例之一。同一天其他半导体公司如AMD，博通也收到冲击，股价分别下挫6%和17%。DeepSeek凭借一己之力干崩了全球股市！
第二件则是，Meta和微软分别在最新的财报会上披露未来微软计划投入800亿美元建设AI数据中心，Meta将斥资650亿美元用于AI研发。虽然该消息一出，并没有在短期市场中像DeepSeek那样造成惊涛骇浪的影响，但作为投资者的我们都知道这两家公司是英伟达最大的两个客户，他们的支出就是英伟达的营收，因此他们对英伟达股价的影响长期来看相比较DeepSeek恐怕是有过之而无不及。
经过这样动荡的一周，想必大家不仅要问，这样的波动是否已经结束，现在是不是一个抄底英伟达的好时机呢？如果我说，DeepSeek事件其影响之深远，其影响力还远未发酵完毕，你是否会相信呢？而Meta和微软的资本开支又透露出怎样的信息，他们对英伟达股价未来的走势又给出了怎样的信号？
今天就让我们一起，从DeepSeek的一炮而红，再到微软和Meta未来在AI领域的资本支出，看看英伟达未来会有怎样的表现吧。
首先要明白ChatGPT对英伟达的影响
要理解DeepSeek对英伟达股价的影响，解铃还须系铃人，我们首先要明白ChatGPT对英伟达的影响，看看ChatGPT是如何把英伟达在2年时间内推上全球市值前三的宝座。
时间拨回2022年。在整个2022年大部分时间里，英伟达的股价都在经受全球消费电子需求下滑的折磨。股价从年初高点30美元附近，一路下滑到第四季度到达12美元，整体跌幅近2/3。转机发生在2022年11月30，那一天OpenAI发布了ChatGPT，发布当日英伟达的股价就上涨了8.2%。随着市场对ChatGPT的一致看好，英伟达的股价从此也吹响了反击的号角，后面发生的事我们也都已经知道了。
从今天回过头看，ChatGPT到底改变了英伟达的什么？其实从公司内部来说，什么都没有改变，英伟达还是那个英伟达。ChatGPT改变的是外部市场环境，具体来说，改变的是市场对英伟达芯片的需求的总数，以及对芯片需求的紧迫程度。 这两点可以很好的在英伟达财报当中找到印证。
从2023年第二季度开始，英伟达财报的营收就进入了起飞模式。从60亿，到70亿，135亿，180亿，220亿，260亿，300亿，350亿，销售额是坐火箭一般不带回头。这些营收数字的背后，代表的是对英伟达高端芯片供不应求的市场现状。
更令投资者欣喜的是，伴随着销量增长，是英伟达毛利率也在一路飙升。从22年1季度的43%，到53%，63%，70%，74%，最高到78%，直到最近两个季度财报回到75%附近。从历史趋势可以看出，这样的毛利率水平，已经远远超出了英伟达历史上正常的毛利率区间。如果我们取时间段内最低毛利率43%和最高毛利率78%相比，会发现数值翻了一倍有余，意味着短短1年的时间，英伟达就可以拿着相同的产品，向相同的客户收取一年前两倍的价格，而且就算这样依然是供不应求。
在股票市场上有一个广为人知的概念叫做“戴维斯双击”，形容的是每股收益EPS和公司估值PE双重增长，投资者获得可观回报的过程。过去两年当中，也可以说英伟达的股价正是受到营收增长+毛利率增长“双击”的刺激，让股价进入了狂飙模式。“高营收”+”高毛利“成为了支撑英伟达股价的两条腿。
弄明白了ChatGPT对英伟达股价的影响，再来看DeepSeek的影响
首先，因为Scaling law的存在，我认为在美国大科技对芯片的需求可能短期不会受到太大波动。
我们都知道杰文斯悖论（Jevons Paradox）吧，指的是当技术进步提高了资源的使用效率，但成本降低导致需求增加，从而使资源消耗的速度是上升而非减少。
长期来说，因为杰文斯悖论的存在，DeepSeek的出现可能不仅不会对全社会GPU的需求产生抑制作用，甚至还可能会因为AI的普及进而推动全社会GPU需求量的上升。就像19世纪，因为蒸汽机效率的提升使每单位煤炭能够产生更多动力，反而推高了全社会对煤炭的整体需求。
其次，无论大家喜欢或者不喜欢，大科技短期内争相抢购英伟达芯片的动力恐怕都被Deepseek大大降低了。支持这个结论的最好佐证，正是Deepseek爆火之后Meta内部员工爆料，整个Meta人工智能开发组进入恐慌模式，每个人的都在寻求对自身高成本的合理解释。
短期内对GPU需求的短缺，大科技们会通过工程优化来缓解，同时可以预料到在供应商谈判过程中借此机会把压力传递给英伟达，逼迫英伟达在采购价格上进行让步。更重要的是，既然Deepseek可以通过模型”蒸馏“快速跟上OpenAI，Meta、微软、谷歌这一众美国大科技们也完全可以后发制人，等别人做出更优秀的模型以后自己再进行工程调优，通过工程优化实现弯道超车。这样一来，短期内对英伟达GPU的紧迫需求也会大大放缓。
简而言之，对于支持英伟达高股价的两条腿，”高毛利“这一条腿很可能首当其冲受到Deepseek的伤害，至于销量鉴于在scaling law的依然有效的情况还是会处于”造一台卖一台“的情况，只是难以再卖的这么贵了。
那么在这种情况下，英伟达的股价会受到怎样的影响？
考虑到英伟达当前极高的市场热度，在Deepseekl事件发生前市场就已经基于“高营收”+”高毛利“最优的情况给与英伟达充分定价，这就导致了英伟达股价异常的脆弱，一点细小的裂分都有可能产生重大的影响，何况直接砍掉”高毛利“这一条腿。
基于以上分析，英伟达的股价颠簸估计在所难免。但如果长期来看，是否可能存在一种可能，那就是需求的增长能够抵消消毛利率的下降呢？我们可以假设长期来看，英伟达的毛利率会回到历史正常水平，也就60%左右（思科的毛利率也大致落入这个区间，这是一个有技术壁垒的硬件公司和客户保持良好商业关系的健康毛利率，相当于硬件公司有钱赚，客户也不至于被抢劫。这意味着公司毛利率要从当前的毛利率75%下降大约20%。因此这个问题也就可以转换为：未来市场需求是否能够增长20%，进而抵消这一部分毛利率的压力？要回答这个问题，可以试着从Meta和微软的财报当中寻求蛛丝马迹。
Meta和微软的财报对英伟达股价未来的走势给出了怎样的信号？
上周Meta和微软分别在最新的财报会上披露了未来计划，微软计划投入800亿美元建设AI数据中心，Meta计划投入约600至650亿美元用于服务器、数据中心与网络基础设施扩容。扎克伯格也提到预计今年将上线近1GW计算能力。同时，他们正在建设一个2GW及更大规模的AI数据中心。其中，AI 服务器依旧是重点投资方向。虽然这没有直接提到英伟达，但是这些扩容的举措就意味着Meta依然会依赖英伟达的AI芯片，尤其是在大规模AI训练和推理任务上。
总体来看，我认为这两家公司的AI战略，实际上并没有因为DeepSeek的事情受到根本性影响。大科技试图摆脱英伟达的依赖也不是这几天才发生的事，只是在这次事件中显得尤为突出。更有可能的情景是随着各个公司自研芯片的推出，大科技使用的芯片会更多元，英伟达的垄断能力逐渐减弱。这可能对英伟达毛利率产生影响，但是与此同时，英伟达本身也在进步，AI整个蛋糕也在变大，是否会在短时间内就产生冲击还需要观察，我自己是认为远没有到时候，根据Anthropic CEO阿莫迪的看法， 一旦算法创新陷入新一轮瓶颈，堆算力的策略又会卷土重来。这个时候，英伟达依然是其中不可或缺的角色之一。
此次英伟达股价暴跌，到底是危机还是机遇？
英伟达股价隐含的一个巨大价值就是CUDA生态，现在DeepSeek抛弃CUDA直接使用更接近硬件的语言来做开发，即不基于CUDA而是PTX语言来做开发优化，这就弱化了英伟达的CUDA壁垒。这就解释了为什么AMD和华为对DeepSeek乐见其成。
DeepSeek推出后，英伟达股价暴跌。然而，一些投资者认为这反而是抄底英伟达的良机。尽管DeepSeek的案例引发了市场对GPU需求的担忧，但AI市场的整体发展趋势并未改变。随着AI技术的不断发展和普及，对GPU等基础设施的需求仍将持续增长。此外，英伟达等企业在AI领域的领先地位和技术优势也为其未来的发展提供了有力保障。因此，对于那些看好AI市场前景并希望分享英伟达成长红利的投资者来说，当前可能是一个难得的买入机会。
根据分析师对2025年的预测，英伟达股票的远期市盈率（forward P/E）为27x，位于过去3年的低百分位水平。市盈增长比率（PEG）低于0.85，通常PEG比率低于1的股票被视为被低估。对于那些一直在等待下跌以买入英伟达的投资者来说，这便是机会。
